Plano Real: olhar crítico

O lado obscuro e o lado óbvio do Plano Real
Em 1994, país saía do saldo comercial positivo para um negativo, comemorado por Pedro Malan, em apenas 3 meses de Real
Luis Nassif/Jornal GGN

A partir de abril de 1995 tornei-me um crítico do Plano Real, especialmente da mistura mortal de câmbio e juros. Não havia lógica em jogar o câmbio 20% abaixo do Real e taxas de juros de 45% ao ano.

Os resultados do balanço de pagamentos e da balança comercial do Brasil de 1995 a 1999 mostram importantes aspectos econômicos do país durante esse período. Já em outubro de 1994, o país saía de um saldo comercial positivo para um negativo. E eram apenas 3 meses de plano. Esse déficit foi de aproximadamente 419 milhões de dólares. E foi comemorado por Pedro Malan, dizendo que abria espaço para a entrada de investimentos estrangeiros.
 

Não havia lógica na comemoração. Como um país, com déficits externos estruturais, fabricava um déficit de tal envergadura, apenas três meses após o lançamento de um plano de estabilização, e as autoridades comemoravam?

Na época, envolvi-me em uma discussão pesada sobre as taxas de juros e o trancamento do crédito no país. Nas muitas palestras que fazia pelo interior, em todo lugar havia queixas em relação à situação da economia e a interrogação: será que está ruim só aqui?, já que a cobertura intensa da mídia apresentava um quadro cor-de-rosa para o país.
 

Em abril e maio de 1995 passei a criticar a intensidade do arrocho, que estava produzindo uma quebradeira por todo o país. Na época, o governo reagiu de duas maneiras. A primeira foi através de um dos colunistas da página 2, Gilberto Dimenstein, que tentava rebater minhas previsões de quebradeira com análises fornecidas, em off, por Cláudio Considera, economista do IPEA.
 

Tanto Gilberto quanto Márcio Moreira Alves – que tinha coluna em O Globo -. insinuavam que as críticas se deviam a lobby da FIESP (Gilberto) ou de Naji Nahas (Márcio). Certa vez, almoçando com Delfim Neto, ele sugeriu que eu contra-atacasse, chamando-os de “chapas brancas”. Recusei, porque significaria levar a discussão a um nível não técnico.

Minha análise é que a Fazenda e o Banco Central tinham errado na estratégia. No segundo semestre de 1994, por conta da estabilização da inflação, houve uma explosão inicial no mercado de consumo. Com o câmbio em níveis irreais, em poucos meses ocorreu a reversão do mercado. No curto período de boom, empresas se endividaram, para aumentar o capital de giro, e pessoas físicas se endividaram com o crédito pessoal. O correto teria sido uma transição gradativa para o patamar anterior, dando tempo de renegociar dívida e voltar ao patamar de estoque inicial.

Em vez disso, aplicou-se um choque – da mesma maneira que Joaquim Levy em 2015. O resultado foi o efeito engarrafamento: empresas que corriam na frente batiam no muro da falta de crédito, e as de trás provocavam o engavetamento.

Foi um período duro de discussões, onde o irrealismo da mistura câmbio-juros foi explosivo. Nas discussões, André Lara Rezende, que tinha uma coluna quinzenal na Folha, escreveu uma sobre os “palpiteiros”, aqueles que se baseavam na análise empírica para questionar a alta ciência.

Rebati que não tinha lógica uma empresa como o Atacado Martins, com R$ 5 bilhões de faturamento, registrar lucro de R$ 5 milhões, enquanto pequenas distribuidoras de títulos da Paulista, com capital de R$ 15 milhões, registrar lucro de R$ 140 milhões. Ele sabia a que eu me referia.
 

O jogo começou a ficar curioso quando muitos leitores passaram a escrever para a Folha, para saber onde estava a bonança apregoada pelo jornal. Gilberto ameaçou recuar em seu otimismo, mas uma pequena provocação minha fê-lo retornar à posição anterior.

Até que em um almoço do Conselho Editorial da Folha, Otávio Frias me questionou sobre minhas projeções. Ele disse que tinha conversado com Malan que alegou que no máximo o PIB ia perder 1 ponto de crescimento. Fiz um desafio:

• Peça para alguém ligar para meia dúzia de prefeituras do interior e perguntar como está a economia.

À tarde viajei para o estado do Rio, para uma palestra. No caminho, recebo ligação do Frias:

• Você tem razão, a situação está complicada.

A crise tinha chegado no interior, por conta da âncora verde (o câmbio superapreciado comprometendo as exportações agrícolas) e em breve chegaria nas capitais.

Tentei encontrar uma saída honrosa para Gilberto. Uma fonte minha, de uma consultoria, depois de admitir (em off) que o quadro estava complicado, deu uma entrevista a Gilberto dizendo que estava tudo bem. Propus, então, ao Otávio Filho, uma saída honrosa para Gilberto. Nós, ambos, denunciaríamos o jogo da testemunha e celebraríamos a paz, sem vitoriosos nem derrotados.
 

Otávio Filho provavelmente supondo que eu estivesse pedindo água, mandou prosseguir a batalha. À época, Secretaria de Redação da Folha, a Eleonora de Lucena deve se lembrar desse episódio. Apenas alguns dias depois, Fernando Henrique deu uma coletiva onde admitiu a gravidade da situação. Na época, eu tinha um programa na Record e mandei minha coluna para a Folha mostrando como a teimosia cega é inimiga do jornalismo e mencionando Gilberto.

Recebi um telefonema do velho Frias, a pedido do filho, solicitando que mudasse a coluna para não crucificar uma das estrelas do jornal.

Logo depois de FHC, o Secretário de Política Econômica, José Roberto Mendonça de Barros, me telefonou admitindo o erro. Foi um erro que custou a carreira política de dois governadores: Eduardo Azeredo, em Minas, e Antonio Brito, no Rio Grande do Sul.

No ano anterior, o ICMS teve aumento recorde. Em 1995, recém-eleitos, e supondo que o crescimento do ICMS se repetiria, distribuiram aumentos para o funcionalismo. Lembro-me de participar de um programa na rádio Bandeirantes, de manhã, e de uma entrevista ao vivo com Azeredo, contando seus feitos. Indaguei se não tinha receio da economia não repetir 1994. Disse que não, pois contava com a assessoria de uma consultoria prestigiada no mercado. Era a mesma que sustentava os sonhos da equipe econômica.

Ali, o país matou a grande chance que teve de se tornar uma potência, caminho trilhado pela China e pela Índia em seguida. A multidão de novos consumidores, que ascendera com o fim da hiperinflação, voltou rapidamente para o gueto do sub-consumo, houve uma quebradeira generalizada no país, venda irresponsável de estatais, como o desmonte do sistema Telebras.
 

E uma dinheirama sendo canalizada para o mercado financeiro, com as mais altas taxas de juros da história. Em 1995, a taxa média anual da Selic foi de 42%; em 1996, de 27%; em 1997, de 25%; em 1998, de 29%.

O plano Real e o Encilhamento

O câmbio do Real sempre foi um mistério para mim. Só por volta do ano 2.000 resolvi investigar mais a sério.

A partir dos anos 90, após ler o livro “América Latina, Males de Origem”, de Manoel Bomfim, passei a fazer uma análise comparativa da história econômica e política do Brasil – e do mundo -, no sentido espiral, com cem anos de distância. Ou seja, a história é uma espiral, que sempre voltava ao mesmo lugar, alguns pontos mais alto, como ensinava o maestro e filósofo Joachim Koellreutter.

Comecei a escrever uma série de artigos, comparando FHC a Campos Salles, e vendo outras coincidências centenárias. Aí me deu um click, com o Encilhamento, a política monetária desastrosa aplicada por Rui Barbosa, primeiro ministro da Fazenda da República, que provocou uma hecatombe, acabou com o governo de Deodoro da Fonseca levando ao endurecimento com Floriano Peixoto.
 

Lembrei-me que em dezembro de 1994, em um evento no Banco Central no Rio de Janeiro, Gustavo Franco me havia presenteado com um livro escrito por ele sobre o tema, vencedor do prêmio BNDES de tese acadêmica.

Não encontrei o livro em minha estante e escrevi a ele, pedindo uma cópia. Sagaz como sempre,  ainda mais depois de meus escritos sobre Campos Salles e FHC, Gustavo Franco matou a charada:

• Não vou mandar não, porque você quer me fuder!

Por grande coincidência, no dia seguinte achei o livro na minha estante.

Era um ângulo interessante de análise. Franco mostrava todos os erros cometidos por Rui Barbosa, mostrava suas tacadas para enriquecer e se preocupava essencialmente com uma questão: o que faltou para o golpe dar certo.

Relembrando, havia uma reação no mundo para substituir o padrão ouro pelo papel moeda. O último Ministro da Fazenda do Império, Afonso Celso de Assis Figueiredo, Visconde Ouro Preto, tentou introduzir o papel moeda. Sofreu enormes críticas de Rui Barbosa, através de coluna que mantinha no Jornal do Brasil. Escolhido Ministro da Fazenda de Deodoro, a primeira atitude de Rui foi repetir o plano de Ouro Preto, mas com uma diferença. O novo sistema exigia um banco para imprimir moeda. Ouro Preto escolheu o Banco do Brasil. Assumindo o Ministério, Rui escolheu o Conselheiro Mayrink. Ele teria o monopólio de imprimir moeda, em troca da contrapartida de reduzir a dívida pública – o que nunca fez.

Em troca do benefício, tornou Rui Barbosa sócio de muitas de suas empresas.

Logo em seguida, houve a falência do Baring Brothers & Co. com ampla atuação na Argentina. A crise se espalhou pelo Brasil. A emissão descontrolada de moedas, pelo Conselheiro Mayrink, havia promovido uma especulação inédita na Bolsa de Valores do Rio. Rui vacilou entre salvar a economia e salvar sua sociedade com Mayrink, e o resultado foi a bancarrota brasileira. Seu cunhado chamava cada jogada de Rui de “tacada”.

Ali estava a chave do jogo.

No Cruzado – e nos planos anteriores – acompanhei as jogadas de alguns formuladores, definindo regras de conversão de moeda que mudavam o jogo em muitos mercados.  Aí fui procurar na história outros exemplos de troca de moedas, e as possibilidades de golpe que abriam e me deparei com a história de John Law,  economista escocês, que convenceu a França a adotar o papel-moeda, para financiar as guerras. Depois, montou a  Companhia do Mississippi, uma das mais valorizadas da Europa, especulando com ações e prometendo enormes retornos aos investidores. E, como todo grande especulador, quebrando após alguns anos.

Em um primeiro momento, a “tacada” consistiu em só emitir reais para quem trouxesse dólares no exterior. Foi a maneira de jogar a liquidez da economia nas mãos dos banqueiros da Avenida Paulista – que ainda era o centro financeiro de São Paulo.

Não satisfeito com isso, resolveram dar a grande “tacada”, no mercado futuro de câmbio. Em todo plano com âncora cambial, como foi o Real, o primeiro passo das multinacionais é fazer “hedge”, comprando dólar, para se prevenir contra eventual maxidesvalorização.

O que os economistas do Real fizeram foi simples. O Real saia com a paridade de 1 x 1 com o dólar. Eles garantiam que não deixariam o dólar passar de R$ 1,00. Mas, para baixo, podia cair quanto fosse. O que o mercado fez foi simples. Em cima da taxa de juros, o mercado fazia a arbitragem. Ou seja, se eu vender o dólar a, digamos, 90 centavos, o retorno da Selic me dará um ganho adicional que compensará a queda do valor do dólar.

Com o aparecimento dos déficits comerciais, entende-se a comemoração de Pedro Malan. Precisava passar a impressão de que tudo estava nos conforme. Para compensar o receio de uma explosão do câmbio, a Selic passou a ser aumentada mensalmente, batendo em 47,47% em dezembro.

• Julho de 1994: 17,83%
• Agosto de 1994: 31,51%
• Setembro de 1994: 39,43%
• Outubro de 1994: 44,77%
• Novembro de 1994: 46,79%
• Dezembro de 1994: 47,47%

Para confirmar a tese, marquei o almoço com o ex-presidente de um dos grandes bancos estrangeiros da época. Ele abriu o jogo. Meses antes do Real, foi procurado por Winston Frisch, espécie de economista auxiliar do grupo, contando qual seria a estratégia do câmbio. Como na ponta comprada havia grandes multinacionais, era relevante ter grandes players na ponta vendida. Aí, os bravos economistas do Real foram buscar parceria com os grandes bancos internacionais.

O ex-banqueiro disse que nunca ganhou tanto dinheiro na vida. Não ganhou mais porque parou antes, com receio do Real explodir. Mas os economistas do Real continuaram operando ainda no ano seguinte.
 

O artigo de José Luiz Fiori na época, sobre a estratégia dos mercados para a abertura financeira dos países periféricos, explica o pano de fundo dessa operação.

Assim como no Real, Rui Barbosa também tornou-se sócio de banqueiros ingleses, abriu a área pública para um enorme endividamento externo – que ele combateria, depois, na campanha civilista -, abrindo espaço para a invasão do país pelo capital especulativo. E, depois, por décadas de economia estagnada. Tal e qual o Real.
 

Balança Comercial (em bilhões de USD):

Ano	Exportações	Importações	Saldo Comercial
1995	46,506	49,973	-3,467
1996	47,747	53,297	-5,550
1997	52,986	61,363	-8,377
1998	51,119	57,706	-6,587
1999	48,011	49,259	-1,248

Balanço de Pagamentos (em bilhões de USD):

Conta Corrente:
 

Receita de Transações Correntes	Despesa de Transações Correntes	Saldo em Transações Correntes
1995	44,192	59,205	-15,013
1996	43,322	63,511	-20,189
1997	46,586	71,447	-24,861
1998	47,010	78,358	-31,348
1999	45,546	68,114	-22,568

Conta de Capitais:

Ano	Ingressos de Capitais	Saídas de Capitais	Saldo de Capitais
1995	36,376	32,512	3,864
1996	43,657	37,062	6,595
1997	60,494	46,070	14,424
1998	61,235	48,986	12,249
1999	56,408	43,930	12,478

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